投资要点

受疫情影响，4月社会零增长继续承压2022M4社零合计2.95万亿元，同比增长—11.1%，扣除价格因素，实际同比下降14.0%，汽车以外消费品零售额2.69万亿元，同比增长—8.4%2022M1—4社会零总量同比—0.2%渠道方面，2022年实物商品网上零售额0.76万亿元，同比—1.0%，2022年1—4月实物商品网上零售额为3.29万亿元，同比增长+5.2%2022年实物商品网上零售额占社会零售总额的25.9%，同比+2.7pp

办公文化增速转负，日用品和金银珠宝降幅逐月加大家具行业继续承压，同比增速:2022年4 —14.0%疫情影响家具短期经营，行业业绩持续走弱伴随着上海等地疫情得到控制，逐步开始复工复产，我们认为家具的滞后需求有望在未来1—2个月集中释放

受原材料价格波动的疫情叠加影响，中小企业加速出清，头部品牌优势凸显，行业集中度有望进一步提升房地产方面，2022M4销售面积降幅扩大，竣工面积降幅收窄2022㎡商品房销售面积同比—39.0%，竣工面积同比—14.2%央行和银监会下调首套房商业贷款利率下限，进一步提振房地产市场信心，房地产放松政策有望在销售数据中逐步体现办公用品增速由负转正:2022M4同比—4.8%，主要受高基数，疫情，双减政策叠加影响商品类表现较弱:商品类2022M4同比—10.2%

2022M4 —同比增长26.7%。

稳增长背景下，重申家居板块估值修复机会短期家居板块受疫情和房地产影响，板块估值跌至历史底部我们重申:1)家具行业持续分化，龙头公司依托强大的零售能力，快速布局整包，拎包等渠道，获取碎片化流量，2)头部企业稳步增长，后疫情恢复阶段行业集中度加速提升，3)中长期来看，存量房占比继续提升，未来五年复合增长率有望达到10%存量房二次更新需求有力支撑家居行业稳定增长稳增长背景下，房地产行业政策继续放松伴随着多地疫情防控成效显现，家居板块估值有望继续修复推荐(欧式家居)(2022年PE24X)，持续巩固领先地位，零售改革的先行者，有着日益清晰的大户(家庭住宅)路线(PE 20X)，2022年)，零售在管理改善和全屋(索菲亚)(PE 14X)战略下有望加速，2022年)，建议关注(志邦家居)加速发展自主品牌的(喜临门)(2022 PE 15X)和估值较低的功能性沙发龙头(华敏控股)(2022 PE1X)疫情逐步好转后，传统文具零售有望逐步修复，推荐成长业绩稳定，长期投资价值突出的龙头(陈光股份)

风险:原材料价格大幅波动，房地产调控超预期，行业景气度下降。

注:估值截至2022年5月16日。