业绩辉煌，但隐忧重重。

最近几天，东阿阿胶披露三季报，2022年前三季度实现营收30.46亿元，同比增长7.81%，归母净利润5.13亿元，同比增长70.24%，扣非净利润4.52亿元，同比增长92.59%。

可是，长江商报记者发现，一度被市场指责靠营销提升业绩的东阿阿胶，前三季度销售费用为11.45亿元，同比增长22.99%，超过2021年的10.14亿元。

此外，三季报显示，东阿阿胶经营活动产生的现金流量净额为12.88亿元，同比下降45.96%，主要是销售商品和提供劳务收到的现金同比减少。

扣非增加92.59%，但有隐忧。

公开资料显示，东阿阿胶的主要产品有阿胶块，复方阿胶浆和阿胶糕。

2022年前三季度，东阿阿胶营收仅实现个位数增长。

三季报显示，2022年前三季度营收30.46亿元，同比增长7.81%，归母净利润5.13亿元，同比增长70.24%，扣非净利润4.52亿元，同比增长92.59%。

其中，第三季度，公司实现营收12.21亿元，同比增长7.14%，归属于母公司的净利润和扣非净利润分别为2.05亿元和1.85亿元，同比增长34.95%和46.16%。

可是，长江商报记者发现，上述高增长业绩出现了虚假繁荣的迹象。

三季报显示，截至9月底，东阿阿胶应收账款金额为4.82亿元，较年初的3.26亿元增长47.9%，较去年三季度末的2.67亿元增长80.52%这意味着已经卖出去的产品只是躺在账面上的数字，并没有变成实实在在的现金

同时，2022年前三季度，东阿阿胶销售商品和提供劳务收到现金30.84亿元，较上期减少38.13亿元，减少23.64%。

基于此，东阿阿胶前三季度实现经营活动现金流量净额12.88亿元，较去年同期的23.84亿元减少10.96亿元，下降幅度为45.96%。

销售费用11.45亿元，超过2021年全年。

东阿阿胶作为一家中药企业，其重营销轻研发的产品策略一直被市场诟病。

三季报显示，东阿阿胶前三季度销售费用高达11.45亿元，较2021年同期的9.31亿元增长22.99%值得注意的是，这个数字在2021年也已经超过了10.14亿元

粗略计算，东阿阿胶前三季度销售率高达37.59%。

相比之下，2022年前三季度，东阿阿胶的R&D成本仅为9365.78万元，R&D率仅为3.09%，相差超过10倍。

事实上，最近五年，东阿阿胶的销售率一直保持在较高水平2017年至2021年，其销售费用分别为18.05亿元，17.75亿元，13.27亿元，8.38亿元和10.14亿元，同期销售率分别为24.48%，24.4%，44.85%和10.14亿元

可以看到，除了2019年的销售率极高，其余时间东阿阿胶的销售率也超过了20%。

值得一提的是，2019年，东阿阿胶靠囤货涨价建立起来的增长神话彻底被打破，渠道库存积压，下游回款减少，导致营收下滑59.68%至29.59亿元，净亏损4.44亿元。

财报数据显示，东阿阿胶在2019年业绩爆发前，2017年和2018年分别实现营收73.72亿元和73.38亿元，实现净利润20.44亿元和20.85亿元。

最近几年来，东阿阿胶试图寻找第二个产品的增长曲线，相继推出涵盖中低价段的桃花姬，阿胶粉等保健品，以及阿胶软糖，阿胶金丝小枣等零食可是，它想要回到以前的巅峰表现还有很长的路要走