问:年内，人民币对美元汇率涨幅有限。

平安证券高级宏观分析师张路

范平安证券宏观分析师

宜信平安证券研究助理

4月19日以来，人民币汇率由之前的强势格局转为快速贬值，成为资本市场关注的焦点我们倾向于认为年内人民币对美元进一步贬值的空间有限2022年末，美元与人民币汇率上限可能在6.85左右，年内最高值可能突破该水平，但7这个关键点仍难以突破事实上，在5月23日国务院常务会议进一步部署稳定经济的一揽子措施后，美元对人民币在岸汇率大幅上涨，可能是一次意外的预演

从美元来看，进一步上行的动能相对有限2022年2月以来美元指数加速上涨，是当前人民币汇率贬值的重要催化因素主要受两方面因素推动:一是俄乌冲突后，美元的避险属性凸显，第二，在俄乌冲突的影响下，美国的经济基本面比欧洲和日本更有韧性我们认为，虽然目前美元走强的基础没有改变，但推动美元进一步上行的动能并不强劲一方面，日元创下近20年新低后，日元贬值对美元指数的推动作用正在下降，另一方面，市场对欧洲经济的悲观预期可能难以进一步发酵欧洲央行和美联储货币政策之间的松紧差异将会缩小，欧元进一步贬值的空间已经有限

从基本面来看，中国经济最黑暗的时刻已经过去首先，4月中旬以来，我国新增确诊病例和无症状感染者数量达到峰值，疫情对交通，物流，产业供应链的影响逐渐缓解其次，越来越多的房地产松绑政策正在路上日前，5年期LPR下降15个基点，为LPR改革以来最大降幅后续房地产贷款利率可能会有较大幅度的下降，这将对提振房地产销售，稳定房地产投资起到关键作用再次，2022年以来，财政政策在逆周期调节中发挥了支柱作用，前推特征十分突出第三季度，在大部分地方专项债券发行完毕，退税红利充分释放后，更有可能发行专项债券支持重点项目，刺激消费复苏更加触底

从货币政策分化来看，输入性通胀的约束加强与2021年相比，中国当前输入性通胀的压力没有改变，但人民币汇率的影响从显著的稳定作用转变为同样显著的提振作用，这将明显减缓中国PPI的下降速度，并且在食品价格，价格传导和新猪周期的影响下，下半年CPI同比运行区间可能上升至3%左右这将加强中国货币政策的约束，限制中美货币政策的分歧，在一定程度上减轻人民币贬值压力

从政策调控来看，年内人民币贬值上限逼近经过梳理，我们发现，自2015年8月11日人民币汇改以来，以年度为尺度来衡量人民币升值和贬值的幅度，其实是有一定边界的在岸人民币贬值幅度最大的是2016年，贬值幅度为7%，幅度最大的是2018年，幅度为11.3%如果按照这两个最大值计算，2022年末人民币汇率为6.82，当年贬值顶部为7.02但我们倾向于认为，2022年美元与人民币汇率的振幅很难达到2018年的水平，这一年破7的可能性其实比较小