美国经济:衰退即将来临

2022年第二季度美国实际GDP增速会再次录得负值吗亚特兰大联储对此的预测是—2.1%，这给我们敲响了警钟鉴于第一季度实际GDP负增长—1.6%，如果第二季度负增长导致实际GDP连续两个季度下滑，将步入市场普遍认为的技术层面衰退在我们看来，这意味着美国衰退最早可能在2022年第三季度末到来，而不是2023年

官方来说，虽然美国国家经济研究局的NBER并不把上述市场对经济陷入衰退的判断作为硬性标准，但NBER确实把绝大多数连续两个季度实际GDP下降的情况定义为衰退，1980年的衰退除外当时，第一季度的实际GDP增长率为正，但由于失业率处于6%以上的高位，因此被列为衰退，这与2021年底以来劳动力市场接近充分就业的情况不同

NBER对衰退的定义有三个标准，需要同时满足深度，广度和持续时间具体描述为经济活动显著下降，影响整个经济，持续数月以上，通常体现在个人收入和就业上当然，在极端情况下，对一些标准的要求可能会有所削弱，这也说明NBER对衰退的定义具有一定的主观性

如果美国第二季度的实际GDP增长率再次为负，我们认为NBER的广泛性和持续性将得到满足虽然就业市场仍然强劲，但考虑到通货膨胀，实际个人收入有所下降但美联储快速大幅加息将逐步体现需求抑制，后续企业经济活动降温将逐步体现在就业市场上，导致失业率回升

根据我们对美国经济基本面的观察，一些经济指标已经出现放缓甚至下降的迹象，主要表现在三个方面:

首先，高通胀抑制了家庭消费剔除价格因素，2022年零售和食品服务销售额实际同比增速呈下降趋势，5月转为负增长高通胀对家庭财富的侵蚀已经显现2022年，美国实际可支配个人收入呈下降趋势虽然5%的工资增长率已经持续了一段时间，但这不足以弥补通货膨胀带来的损失，实际工资持续下降但在未来收入仍将下降的预期下，消费者信心受到了抑制

二是房地产市场降温伴随着美联储持续，快速，大幅加息，30年期房贷利率已从2021年12月31日的3.1%上调至2022年6月30日的5.7%每月房贷还款压力的增加，抑制了购房需求密歇根大学5月份的调查显示，认为现在是买房好时机的答案接近历史低点

三是制造业企业活动放缓2022年6月，美国ISM制造业PMI新订单跌破阈值，为2020年5月以来最低，达拉斯联储，费城联储，里士满联储制造业指数均下跌原材料价格高，供应短缺，招工难，运费高等因素制约制造业企业，美国的OECD制造业信心综合指数持续下滑

美国以往的所有衰退往往都伴伴随着金融状况的收紧2022年，当美联储加速收紧货币政策时，金融状况的宽松指数正迅速收紧至历史平均水平

衰退的条件正在一一满足，但正如我们在上一份报告中所说，美股的熊市尚未反映未来盈利预期的下降，只是由于估值的修正市场尚未对即将到来的衰退进行定价，因此我们重申之前的观点，即美股的调整尚未结束我们认为3100—3200之间可能是一个比较合理的底部位置，从高点开始对应的跌幅为33%—35%

风险:新冠肺炎变异导致疫苗失效，确诊病例爆发导致美国经济重回封锁，乌克兰局势失控，引发大宗商品价格剧烈波动。