汇通集团通过参股项目的收益，实现了短期收益的快速增长，但为未来留下了隐患，尤其是其投资的高速公路和文化旅游项目，公司长期股权投资的减值风险凸显。

汇通集团是河北省的一家公司，主要从事道路，市政服务，房屋建筑工程及相关材料的销售，勘察设计，试验检测等业务其70%以上的收入来自河北省，2021年底登陆上交所

在新股，次新股大规模破发的情况下，汇通集团自2021年底上市以来持续走强短短5个月，从最初的1.7元/股涨到现在的10元/股，涨幅超过4倍，成为2022年a股最好的新股之一这得益于中国稳增长带来的基建投资预期公司目前超过47亿的市值已经透支了基本面在上市后公布的首份年报中，汇通集团业绩变脸，2022年一季度双双负增长，净利润下滑94.75%这可能暗示汇通集团的业绩并没有IPO招股书中呈现的那么好，其招股书中描述的增长要么是实际控制人对公司贡献的控制，要么是通过参股相关项目获得的工程建设收入但这些投资项目在贡献收益后持续带来投资亏损，其公平性存疑

业绩变脸

在IPO之前，汇通集团表现良好2017年至2020年，公司营收分别为16.24亿元，16.2亿元，24.07亿元和23.98亿元，四年增长近50%，净利润分别为2765万元，2604万元，9074万元，9633万元，同比增长超过200%

即使在IPO前夕，汇通集团的业绩预告也给投资者一种增长的印象招股书显示，基于在手合同，生产经营，市场环境的影响，汇通集团管理层预计2021年公司营收为22.5亿元至25亿元，归母净利润及扣非后净利润为0.88亿元至1.15亿元

IPO后，公司业绩开始变脸，汇通集团最终年报超过预测下限2021年公司营收，归母净利润，扣非后净利润分别为23.68亿元，8376万元，8186万元

2018—2020年和2021年1—9月，汇通集团新签合同分别为22.7亿元，25.02亿元，24.93亿元和17.14亿元，呈下降趋势截至2021年9月底，公司在手订单合同金额为59.18亿元，其中开工前待确认收入金额为21.36亿元从即将执行的订单来看，即使第一季度因施工造成的季节性亏损较少，但2022年第一季度的亏损却急剧增加，仍然令人费解

或许是没有上市前保持良好业绩的压力，汇通集团各项费用都有所回升2022年一季度，在营收同比小幅负增长的情况下，公司管理费用增加近500万元，财务费用增加200多万元，信用减值损失为—1174万元，2021年同期为1877万元

现金流也是如此2019年至2020年，汇通集团经营活动产生的现金流量净额分别为1.3亿元和3.03亿元，2021年变为—2274万元，2022年一季度变为—2.74亿元上市前后，公司经营活动的现金流量净额忽冷忽热

事实上，在IPO之前，汇通集团在河北公路工程的市场份额一直在下降2018年至2020年，河北省公路建设总投资分别为694亿元，805亿元和913亿元汇通集团在河北省的公路工程收入分别为8.77亿元，10.27亿元和8.52亿元，2020年市场份额下降

项目收购，业务收购，未来布雷

持股项目的关联交易是汇通集团收入爆炸的重要原因在IPO过程中，参股项目对汇通集团的营收和利润贡献很大

招股书显示，汇通集团最近几年来分别持有龙华旅游公司，新机场高速公路公司，前曹高速公路公司63%，25.41%，20%的股权报告期内，这三家公司对汇通集团的贡献分别为3.7亿元，8.08亿元，3.08亿元和1.95亿元，毛利分别为0.600亿元，1.49亿元，0.93亿元和0.32亿元，即使有—2148万元，—2120万元，—5532万元和

千草高速一期于2018年1月1日通车，二期于2020年1月15日通车，新机场高速于2018年8月16日通车伴随着这两个项目的开业，其对公司的营收贡献最终会大幅缩水

可是，即使这些项目在2020年完工，相关高速公路开始运营，汇通集团的投资收益也没有得到明显提升2021年公司权益法下确认的投资收益为—7108万元，仅比2020年减少640万元2021年第一季度，公司对合营企业和联营企业确认的投资收益为—1657万元，比上年同期减少53万元

这些投资项目提升了公司的毛利率报告期内，投资建设项目毛利率分别为15.88%，18.47%，30.02%，15.89%，整体毛利率为19.72%，剔除三个投资项目，公司工程建设业务的毛利率分别为9.86%，10.61%，10.46%，12.74%，整体毛利率为10.87%

虽然汇通集团声称其投资项目的毛利率与同业没有明显差异，但公司的投资亏损却与同业有较大差异。

持续亏损导致汇通集团长期股权投资账面价值缩水2019年至2021年，公司年末长期股权投资分别为5.58亿元，5.55亿元和5.12亿元未来需要关注这些投资项目的减值情况

招股书显示，千草高速2021年和2022年预计现金流入分别为1.94亿元和5.35亿元，新机场高速2021年和2022年的营业收入预计分别为2438万元和5160万元结合2022年的疫情情况，新机场高速要达到这样的营业收入相当困难，因此一旦减值，将对2022年的业绩产生重大影响年报显示，2021年末公司长期股权投资仍在5亿元左右

正平股份和腾达建设是汇通集团中的两家民营企业，比其他公司更相似2018年至2021年，正平股份长期股权投资分别为8973万元，1.49亿元，3.81亿元，4.04亿元其中不少是地方政府参与的公共设施项目，但其对联营企业和合营企业的确认投资收益分别为—234万元，—122万元，—47万元和742万元，连续三年小幅亏损腾达长期股权投资分别为11.7亿元，11.67亿元，12.5亿元和12.91亿元，合营企业和联营企业的确认投资收益分别为2.2亿元，1.81亿元，1.64亿元和1.34亿元，从未为负

2018—2020年，汇通集团应收账款周转率分别为1.46倍，1.96倍和1.7倍，同行业可比上市公司平均水平分别为3.33倍，3.73倍和3.89倍汇通集团与行业平均水平存在显著差异汇通集团表示，主要原因是公司项目小，主要靠区/市财政，所以回款慢，另一方面，业主结算相对及时，已完工程未结算金额小而应收账款余额大

大股东互相帮助。

在IPO之前，大股东下属公司的全力支持也功不可没昆仑地产是汇通集团2017年和2018年的第二大客户，分别为公司贡献了1.36亿元和1.47亿元的收入，占比分别为8.39%和9.08%昆仑地产是汇通集团实控人旗下的房地产企业截至2020年6月30日，公司净资产为2.47亿元，2019年和2020年上半年净利润分别为6928万元和384万元，此外，2019年昆仑地产还为汇通集团贡献了3240万元的收入

2020年上市前夕，汇通集团对大股东的销售有所收敛，但2021年大幅反弹当年，大股东子公司河北凯禾环境诞生，为公司贡献收入7994万元如果没有这笔收入，该公司2021年的收入将下降更多

但是这样的收入质量并不高2017年至2020年，汇通集团对昆仑地产的应收账款期末余额分别为2.24亿元，3.08亿元，2.62亿元和710万元仅在上市前夕的2020年大幅下降，第二年9月底最终降至零

2017—2019年，汇通集团对大股东子公司的应收账款期末余额合计分别为2.39亿元，3.89亿元和3.26亿元，占各期的21.34%，35.53%和24.02%，远高于对大股东的营收占比大股东及关联方通过应收账款占用汇通集团资金

此外，汇通集团还为关联方员工提供低价入股的机会在IPO之前，2019年5月，汇通集团增资扩股，主要涉及股权激励不仅上市公司高管，大股东旗下其他公司的高管也参与了此次增持

本次增资扩股由厚益大元，后羿德光，仁山智海入股，并缴纳新增注册资本合计约3333万元股价为1.5元/股，其中厚益大元和后羿德光为汇通集团管理层的员工持股平台，仁山智海出资770万元，占已发行股份的1.65%截至2022年一季度末，市值约为8900万元招股书显示，人山智海为关联方持股平台从持股名单来看，仁山智海的股东主要是昆仑地产的高管