21年业绩因下半年低于预期，22Q1仍因疫情承压1)21年归母净利润增长9%21年来，公司实现营收29亿元，同比增长13%，归母净利润6.9亿元，同比增长9.5%，归母净利润6.5亿元，同比增长12.4%其中，21Q4单季营收下降6.1%至8.7亿元，归母净利润下降13.5%至1.3亿元，降幅大于Q3的下降趋势，主要是由于整体天气转暖和疫情叠加反复持续影响终端销售2)2)22 Q1业绩下滑幅度有所扩大22Q1单季实现营收6亿元，同比下降9%，净利润1.5亿元，同比下降23%，主要是一二线城市疫情反复影响线下消费3)21年，公司拟派发现金红利1元/股(含税)品牌:各品牌营收快速增长，男士RA表现亮眼1)主品牌DA收入稳步增长21年，DA收入增长10%，达到16.3亿元，占比56.4%21年有33到660家网店，毛利率增长0.37pct，达到78.5%22Q1营收3.2亿元，同比下滑19%净关店2家，毛利率降至77.6%2)DZ品牌加速向年轻群体渗透，收入快速增长21年DZ营收同比增长18.6%至10.3亿元，占比35.4%21年净增10家店至474家店，毛利率下降0.42pct至73.6%22Q1营收2.2亿元，同比增长5.8%关闭一家网店，毛利率提升至74.5%3)高端时尚品牌的DM店铺精简20年DM收入增长3%至2亿元，网店3至50家22Q1营收4781万元，同比下降2.2%，毛利率同比下降0.8pct至80%4)男装品牌RA增速亮眼21年RA收入同比增长115%至3288万元21年5家店开到15家，22Q1营收1139万元，同比增长40.6%毛利率上升0.2个百分点至82%渠道:线下门店结构调整，直营渠道经营质量不断提升1)直营店继续精简，经销店稳步扩张2021年，有45到1199家网店从直营来看，直营店精简调整，净关店17至354家，营收仍同比增长11.7%至13亿元22Q1净关店3家，营收2.8亿元，同比下降13.9%从分销来看，净分销门店62至845家，营收同比增长17%至12.2亿元22Q1开店净营收2.3亿元，同比下降1.3%2)线上新渠道布局取得显著成效21年线上收入同比增长5%至3.9亿元，毛利率持平于76.1%DZ品牌持续向年轻群体渗透，效果显著21年双十一天猫GMV同比增长48%，全渠道GMV同比增长143%，数码时尚发布22Q1线上营收8198万元，同比下滑11.8%，毛利率75.9%盈利能力持续改善，经营性现金流稳步提升1)盈利能力高位增长过去20年，公司毛利率同比下降0.01pct至76.6%，销售费用率同比下降0.7pct至38%，管理费用(含R&D费用)率稳定在8%，净利润率同比下降0.8pct至23.8%，22Q1毛利率为76.7%，销售费用率上升至42.1%，管理费用率上升至10.3%一年期存货3.2亿元，同比增长4.4%，存货周转率2.14次/年，与上年同期基本一致应收账款同比下降0.76%至6670万元，周转次数增长5次/年至36.9次销售收款增加，经营性现金流净额同比增长20.7%至8.7亿元公司深耕国内高端女装行业，品牌强势，利润水平稳定较高疫情短时间影响业绩，下调至增持评级公司线上新渠道布局稳步推进，数字化转型提升运营质量，新品牌孵化有望贡献业绩增量但考虑到目前疫情持续影响线下销售，我们下调了22—23年的盈利预期，增加了24年的盈利预期预计22—24年归母净利润分别为7.6/9.0/10.5亿元(前22—23年为8.7/9.9亿元)参考可比公司22年平均PE，我们给公司22年11倍PE风险:疫情反复导致零售压力表现不及预期，市场竞争加剧风险