中信证券17日发布研究报告指出，考虑到比亚迪电动汽车销量增加，动力电池对外供应以及储能电池出货加速，预计公司2021/22/23年度归母净利润为49.1/88.1/122.4亿元，目前价格为a股的175/97/70倍，h股的93/52/37倍公司合理总价值10，643亿元，对应a股/H股目标价372元/447港元，维持公司买入评级，继续重点推荐注:中信证券7月给比亚迪的目标价为341元

全文如下:

比亚迪:电动平台是源头，车型周期持续上升

公司全新纯电平台e平台3.0，有望提升优质车型的投放力度和密度，强化公司的行业地位2020年5月发布的旗舰轿车汉销量超预期后，销量稳定，品牌成功升级2021年1月发布的DM—i系列以低价格，低油耗，高配置聚焦不可能三位一体，在口碑发酵下销量逐月增长2021年8月发布的海豚加厚产品矩阵，紧随其后的海鸥，海印，海狮等海洋系列车型值得期待，将推高整车周期此外，公司中和战略稳步推进，2021年7月比亚迪半导体上市申请获受理动力电池外部供应加快，储能电池出货增加，供应链价值凸显继续关注推荐，保持A H买入评级

平台:推出全新纯电E平台3.0，助力整车迭代能力。

公司从2008年的混合动力F3DM起步，再到e6，秦等纯电动汽车，形成了以自主三权为底层技术的E平台2018年，公司正式发布首款高度集成的E平台，设计理念为驱动三合一，高压三合一，1板1电池1屏2021年3月，公司发布纯电e平台3.0每百公里耗电—10%，冬季续航10%，最大综合续航超过1000公里我们预计，在新平台的支持下，公司未来将加大高品质车型的投放力度和密度，强化领先地位同时，e平台3.0向行业开放，推动行业高质量发展

韩:品牌力提升了，车型畅销周期超出市场预期。

2020年5月，首款搭载刀片电池的旗舰豪华轿车汉发布，主打中国豪华硬核电动风格，续航超过600公里，品牌力明显提升，但市场质疑汉的销量可持续性自2020年7月上市以来，汉的销量逐月攀升，并于2020年11月开始攀升至万辆以上的水平，除2月春节外一直持续到2021年3月从2021年4月开始，一直处于8000—9000辆的稳定状态，车辆周期持续一年以上未来将有一款标准续航EV，有望将汉系列销量推回到月销万辆的水平与之前的车型相比，汉已经畅销一年多，其周期也超出了市场预期一方面，行业已经进入市场驱动阶段，好的车型会得到市场的认可，另一方面，公司积累了充足的营销经验，有望帮助延长车型的生命周期

DM—i:有望取代燃油车市场，打开巨大空间。

2021年3月发布的插电式DM—i系列车型瞄准燃油车市场，聚焦价格低，油耗低，配置高的不可能三位一体，有望加速燃油替代秦DM i价格的竞争车型是日产Sylphy和大众朗逸，销量超过150万辆，空间巨大DM—i系列3月上市，7月销量约2.3万辆，环比增长30%3—7月累计销量超过6万辆

日前，公司全新E平台3.0海豚发布价格方面，售价9.68—12.48万元，与大众Polo，本田飞度等同级别燃油车竞争空间方面，海豚超长轴距2700mm，比同级别燃油车长6%在核心配置上，Dolphin搭载了八合一电驱总成和热泵系统，每百公里功耗低至10.3千瓦时，标配刀片电池，提供405/301公里续航同时具备800V高压快充功能，可在5分钟内补充150公里续航此外，海豚还有可定制的选项，精准迎合年轻消费者的审美潮流后续海鸥，海豹，海狮等海洋系列车型值得期待，将推动公司车型周期上行

供应链中和战略逐步落地，公司内在价值凸显。

作为电气化技术的领导者，除了电动车业务，我们认为公司未来的投资价值是做一个中立的新能源汽车一站式解决方案提供商，包括锂电池，半导体，三合一电机/电控技术等。目前，公司电动汽车和电池业务蓬勃发展，其中

1)电动汽车:伴随着DM—i系列销量的发布和口碑的持续发酵，我们将公司2022年电动汽车销量预测上调至84万辆(同比增长61%，前值63万辆)伴随着纯电动e平台3.0新车型和高端品牌的推出，车型的上行周期有望延续

2)电池:刀片电池良率逐步提升，全局匹配加速中和预期下，优质电池供应商价值凸显，估值有望提升

风险因素:

新能源汽车销量不及预期，比亚迪DM—i新平台车型销量不及预期，技术路线变更，新能源汽车政策波动。

投资建议:

考虑公司的电动汽车销量

提升+动力电池外供，储能电池出货加速，我们维持公司2021/22/23年归母净利润预测至49.1/88.1/122.4亿元，现价对应A股PE 175/97/70倍，对应H股93/52/37倍按分部估值，参照可比公司，给予2022年公司造车/动力电池/控股比亚迪电子/电动供应链5930/3087/658/757亿估值，加总得公司合理价值10643亿，对应A/H股目标价372元/447港元，维持公司(A+H股)买入评级，继续重点推荐