国际政治经济形势复杂多变，地缘政治冲突频发军工板块成为资本市场的热点截至7月15日，中证军工指数自4月27日以来累计上涨35%

这次反弹的动能在哪里军工板块是否具有长期布局价值道基金应该如何参与《中国基金报》记者采访了招商基金研究部总监冯福章，鹏华基金量化与衍生品投资部副总经理陈龙，博时基金研究员兼基金经理助理郭永生，长城九元基金经理翁宇平，何新先进装备基金经理韩力，应永基金首席策略分析师戴青，共同探讨这些问题

诸多因素推动军工反弹。

中国基金报记者:截至7月14日，中证军工指数自4月27日以来反弹36.98%背后的原因是什么

冯福章:一方面，无论是中长期需求还是短期中报，军工行业都处于靠前的位置，而股价从年初到4月27日下跌了37.5%，排名倒数第二，基本面和股价背离较大这是本轮反弹的核心点之一，另一方面，前期由于美国加息预期，市场对成长股估值的容忍度降低4月底以来，伴随着光伏和新能源汽车的反弹，市场对成长股估值的容忍度持续提高

郭永生:军工板块近期反弹的驱动因素如下:一是前期明显超跌，二年报和一季报的重点子行业航空，航天，电子信息化表现突出尤其是在21Q1高基数的情况下，依然保持了较高的增长

翁平:经过4月份的下跌，到4月底，主流标的的估值已经基本跌破30倍，处于非常低的位置从业绩估值的匹配度来看，配置价值相对较高一季度业绩兑现后，市场对军工板块的逻辑信心恢复，估值处于历史低位，因此出现了一波不小的估值修复行情

韩力:军事部门今年已经经历了一次大的下滑虽然有所反弹，但仍然只是对前期大调整的修复截至7月15日收盘，今年累计跌幅仍达19%市场环境好的时候，军工板块的超额收益显著，一定程度上保持了强贝塔的运行特征，这也使得军工板块在反弹过程中更加灵活

戴青:主要因素有:一是稳增长背景下的市场风格切换3月以来，伴随着国内疫情的反复，市场风险偏好不断降低，科技成长的轨道普遍承压，二是政策变化引起对行业竞争格局和利润空间的担忧，如增值税免税政策，电子元器件目录等的变化三是年初部分央企旗下上市公司业绩不及预期，打压了市场信心第四，大宗商品价格大幅上涨，引发对成本压力的担忧，尤其是以镍为主要原料的高温合金和航空发动机的锻造铸造成本上涨明显

5月后市场情绪回暖，同时缓解了上述军工行业的部分担忧，包括镍价逐步走低，板块二季报表现强劲，产业链调查显示行业景气度可持续等所以大盘在前期超跌之后有一个明显的反弹

军事部门基本上是面向好的

就是最大的利润。

中国基金报记者:展望后市，军工板块此轮反弹的持续性如何，未来有哪些利好和利空因素。

冯福章:目前板块短期反弹空间较大，未来要考虑几个问题:一是军工板块的逻辑有没有变化我们不这么认为

第二，军工板块公司业绩如何2022年上半年供需受疫情影响远小于其他行业，因此无论是增速还是确定性都有一定优势

第三，现在的位置是否被高度重视目前的估值是合理的对于军工板块50家核心公司的预测，无论是业绩增长还是估值都还有提升空间

基于以上，我们认为军工板块逻辑不变，高成长性和确定性，估值合理，尚未到估值泡沫阶段如果有深度调整，可以加大布局

郭永生:军工板块一些关键标的的估值在过去8个交易日已经快速修复，但很多核心资产仍处于历史较低估值水平有利因素:航空航天，信息轨道高性能确定性，不受宏观经济的影响，有的企业性价比高

陈龙:4月27日以来的这一轮修复行情，确实远远超出了市场预期，但底部的逻辑是疫情后经济的连锁性复苏，流动性宽松带来的存量资金的补充目前增量资金主要来自北上和部分机构资金从两家金融机构的数据来看，个人投资者依然谨慎，情绪没有明显好转

上行机会主要来自两个方面:一是经济修复超预期，重点关注企业和居民中长期贷款的改善，二是新增基金入市，重点发行偏股型基金。

下行风险主要来自经济链修复的证伪目前来看，6月份7月初公布的经济金融数据，极有可能延续向好的趋势，而证伪的窗口期最快在7月底或8月初，科技创新板解禁三年，美联储在7月召开议息会议

戴青:展望未来，我们认为行业确定性的高景气度有望保持长期确定性投资可能给行业带来持续的高景气，未来几年有望保持中高增速与去年相比，虽然由于基数较大，行业增速有所回落，但考虑到当前的宏观经济环境，军工板块的业绩无论从增速还是确定性来看，与其他行业相比都具有一定的比较优势预计军工板块的业绩仍可能保持较好的增速下半年，基本面较强的子行业仍值得关注

看好航空航天，信息化等领域

中国基金报记者:您如何看待军工领域未来的投资机会你关注哪些特定的细分市场

冯福章:我们认为对军工行业的投资已经从过去的题材炒作和资产注入转向基本面和业绩投资同时重叠改革加快，需要自上而下选择高景气细分赛道和核心卡槽，同时自下而上选择优质标的组合

投资机会可能集中在四大领域:高景气的航空航天，以武器装备体量+普及率提升+技术更新快速迭代+国产化率提升为逻辑的信息化和新材料。

郭永生:2022重点关注四个典型方向:一是航空发动机产业链二是航空制造产业链三是导弹产业链第四是电子元器件产业链

于平:航空航天和信息化是国防现代化的重点领域，将继续保持较高的景气度预计这两个领域的分布将获得高于整体板块的回报率

韩力:伴随着战争形态向信息化发展，武器装备的信息化程度将不断提高，信息化装备的更新换代速度快于机械化产品因此，从较长时期来看，预计军事通信，信息化，智能，无人驾驶等与信息化相关的细分行业，都将产生高速增长，可持续的优质投资标的

戴青:基于基本面，即风景容忍度和业绩增长率，我们做出选择。下半年，我们将专注于:

一，航空产业链:发动机组装，改装，维修需求可能打开行业长期增长空间，镍等大宗商品价格大幅下降，有望提升整个产业链在高温合金，锻造，主机集成，运维等方面的盈利能力。

二军工电子:受下游需求结构调整，产能制约和短期疫情影响，上游无源元件等军工电子企业订单环比增长有限，1Q22业绩增速较低伴随着下半年产能等抑制因素有望逐步解除，以及疫情叠加后的复产，军工电子核心供应商业绩有望环比增长

估值处于历史低位。

中国基金报记者:目前军工板块的估值处于什么水平我们能谈谈吗

冯福章:按分位数值计算，申万军工当前PE—TTM为57.68，处于14.84%的历史分位数，相对而言，根据我们目前对军工板块的分析，我们认为相关企业的业绩增长或估值仍有提升空间。

韩力:军工板块在经历了上半年的大幅下跌和近期的持续反弹后，行业内部的估值分化越来越明显，头部公司的估值回归到较高的位置，而很多中小公司的估值处于较低水平，已经基本与传统制造业接轨。

郭永生:目前军工板块基本面驱动的底层PE大多位于20~50x区间，相当一部分优质资产位于20~30x区间22/23年复合业绩增长率30~40%，成长与估值匹配度高

戴青:从PE来看，三年，五年，十年整个军工指数的PE都在30%以下很多成长性好的公司今年在40倍或者接近50倍，一些稳定成长的公司今年在30+倍板块方面，航空制造产业链中，主机厂大几十倍，核心配套企业大30~40倍，材料企业大45~50倍左右，信息化方向，零部件企业一般大20倍左右

目前的估值位置基本可以匹配各个环节的增速中长期，尤其是下半年，可能要根据2023年的业绩来看估值，一些增速持续的公司的性价比可能值得关注

适当通过固定投资的形式。

借主题基金布局

中国基金报记者:对于普通投资者投资军工板块有什么建议。

冯福章:军工领域相对封闭，资产证券化率低，信息核实难度大，需要多年积累才能将碎片化信息系统化股价的波动还是比较大的，所以选股和选对时机就显得尤为重要作为机构投资者，我们每年都要花大量的时间去研究产业链上的上市公司和非上市公司如果普通投资者想投资军工板块，我们建议他们找专业的人做专业的事可以考虑配置军工主题基金，争取军工高景气的红利

韩力:如果投资者看好军工行业的长期增长前景，可以考虑根据自己的风险承受能力，通过主题基金定投的方式，将部分资金投入军工板块。

戴青:以前人们对军工股的认知往往是滞后的或有偏差的，认为是一个有玩题材的牛市品种事实上，自2020年以来，无论是对我们业绩的持续验证，还是一线调研的反馈，都表明我们的订单和景气状况良好普通投资者可以考虑多关注基本面，关注公司的实际业绩，也可以信任公募等专业机构的投研实力