市场化改革明显加快，增长性和确定性都有维持2022Q1买入评级营收323.0亿元，同比增长+18.4%，净利润172.4亿元，同比增长+23.6%，好于预期我们维持2022—2024年盈利预测，预计2022—2024年净利润分别为620.3亿元EPS分别为49.38元，57.86元和66.90元，当前股价分别是PE的35.1倍，29.9倍和25.9倍公司过去培养了忠实的消费者粉丝，积累了足够的渠道利差，即使面对不确定的消费环境和宏观环境，也能保证业绩的确定性和增长性，维持买入评级渠道改革+产品结构升级，茅台酒快速增长2022Q1，茅台酒实现营收288.6亿元，同比增长17.4%，远高于2021年10.2%的增速一方面主要来自基酒产能充足，市场量增加，更重要的是直营渠道占比增加，产品配额向天妃以上价格带倾斜，部分非标产品提价系列酒收入34.3亿元，同比增长+29.7%，主要来自系列酒产品结构的优化和新产品茅台1935的推出渠道改革明显提速，直销占比增加108.9亿元，同比增长+127.9%，占比+16.2%至33.7%，创历史新高尚超等2B直销渠道预计变化不大大幅增长的原因是2C团购渠道的快速增加以及部分经销商非标准渠道来自自营店，批发收入214亿元，同比增长—4.7%，占比同比—16.2%至66.3%3月底将上线电商平台，未来直销比例将进一步提升毛利率上升，期内费用率下降，净利润率大幅提升，受益于直销占比提升和产品结构优化2022Q1毛利率为+0.66pct至92.37%除了一些新产品的推广，公司的收入增长基本不需要增加费用投入，规模效应明显期内费用率为—0.84%至7.08%税金附加/销售费用/管理费率/R&D费用/财务费用的费率分别为13.07%/1.60%/6.43%/0.06%/—1.01%，分别为—0.57厘/—0.42厘/+0.09厘/+0.02厘/—0.53厘2022Q1贵州茅台净利润率增长1.42ct至55.59%风险:宏观经济波动导致需求下降，省外扩张不及预期