投资要点: 公司公告:2021 年公司实现营业收入1289.80 亿，实现归母净利润34.08亿，其中2021Q4 公司实现营业收入322.88 亿，实现归母净利润3.25 亿2022Q1 公司实现营业收入332.53 亿，实现归母净利润7.32 亿，业绩符合预期 2021Q4 炼油价差环比修复，涤纶长丝盈利底部反转，支撑文莱炼厂全年业绩大幅提升 2021Q4Brent 油价为76.96 美元/桶，环比上涨6.0%2021 年公司文莱炼化项目实现炼油产品，化工品产量分别为587.17 万吨，208.38 万吨，销量分别为 589.78 万吨，211.37万吨，实现营业收入359.5 亿元，同比增长54.9%，净利润为12.5 亿，同比增长161.2% 成品油方面，2021Q4 新加坡汽油，柴油，煤油均价分别为94.7 美元/桶，91.5 美元/桶，89.0 美元/桶，分别环比上涨13.9%，15.4%，16.3%，得益于海外需求恢复较好，Q4 新加坡平均炼油平均价差为13.3 美元/桶，环比大幅上涨7.4 美元/桶，处于历史较高水平 聚酯方面，PTA 价差环比回升，长丝盈利底部反转，瓶片景气大幅提升:我们计算2021Q4PTA，POY，FDY，DTY，瓶片价差分别为1506 元/吨，1619 元/吨，1792 元/吨，3340元/吨，633 元/吨，环比变动+13.2%，+61.8%，+51.1%，+26.2%，+171.1% 2022Q1 炼油与瓶片价差维持高位，涤纶长丝盈利有所收窄我们计算2022Q1 新加坡催化裂化价差为13.5 美元/桶，环比略微上涨0.2 美元/桶，裂解价差历史分位数在97%，持续增强恒逸文莱一期盈利能力聚酯方面，油价上涨成本端承压，PTA 价差环比大幅回落，终端聚酯盈利随之收窄:我们计算2022Q1 PTA，POY，FDY，DTY，瓶片价差分别为274 元/吨，1267 元/吨，1563 元/吨，2803 元/吨，1519 元/吨，环比分别变动—40.8%，—21.8%，—12.8%，—16.1%，+0.9%目前公司参股和控股PTA 产能共计1900 万吨/年，逸盛2#线300 万吨已于今年1 月正式投产，PTA 产能规模稳步提升 二期项目将依托一期建设运行经验，进一步增厚公司业绩目前，公司正全力推进文莱炼化二期项目建设，文莱二期项目建成后将有助于公司进一步降低生产成本，稳定原料供应，优化产品结构和强化上游产能基础，发挥一体化协同运营作用的同时，进一步提升公司的业务结构叠加位于东南亚成品油需求市场腹地的地理优势，公司整体盈利能力有望持续提升 投资分析意见考虑到公司文莱项目受益成品油价格上涨，业绩大幅增长，我们维持对公司2022—2023 年归母净利润预测，分别为66.19 亿和75.53 亿，新增2024 年归母净利润预测为82.16 亿，对应PE 分别为4X/4X/3X后续文莱二期项目将为公司带来远期成长性，维持买入评级 风险提示:国际油价大幅波动，聚酯下游需求恢复不及预期，在建项目投产不及预期