事件:公司发布年报和一季报，21 年实现营业收入37.1 亿元，同增62.3%，实现归母净利润2.1 亿元，同增30.9%，归母净利率5.5%，同减1.3pct，实现扣非归母净利润1.9 亿元，同增34.7%，扣非归母净利率5.1%，同减1.0pct 单季度看，21Q1—Q4/22Q1 分别实现营业收入7.5/8.3/10.1/11.2/7.7 亿元，同比增长122.7%/73.9%/75.6%/24.8%/3.3% ， 分别实现归母净利润0.3/0.5/0.6/0.6/0.4 亿元，同比变化+43.7%/+41.0%/+75.5%/—5.5%/+27.4% 21 年综合毛利率为12.6%，同减7.5pct，主要是报表口径调整，将为履行销售合同而发生的运输成本在营业成本项目中进行列示21 年期间费用率为5.9% ， 同减6.7pct 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为4.2%/0.8%/0.5%/0.4%，同比变化—5.3/—0.2/—0.2/—1.0pct22Q1 综合毛利率为12.7%， 期间费用率为5.6% ， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为4.2%/0.8%/0.7%/—0.1% 成人自行车，助力电动自行车快速增长分产品看，21 年成人自行车/儿童自行车/ 助力电动自行车/ 摩托车/ 配件/ 其他产品分别实现营业收入12.1/7.4/3.6/0.1/12.4/1.4 亿元，占比32.8%/20.0%/9.6%/0.4%/33.4%/3.8%，同比变化+100.5%/+33.7%/+101.1%/—61.4%/+73.9%/—29.0%销售收入的增加主要是因为疫情持续影响，国外公共交通出行减少，对自行车需求增加大幅增加 ODM 销售顺利提升， 境外业务快速增长分销售模式来看， 21 年OBM/ODM/OEM/贸易模式收入分别为4.7/22.6/0.2/9.7 亿元，同比增长31.0%/72.7%/21.6%/59.2%分地区来看，21 年境外/境内收入分别为36.6/0.5 亿元，同比变化+64.0%/—9.2%21 年合资设立杭州久翼智能科技有限公司，以促进助力电动自行车产品产业链及智能技术升级，满足未来战略发展需要，增强竞争优势 盈利预测与评级:我们预计公司 22—23 年净利润分别为3.0/4.0 亿元，同增47%，32%，当前收盘价对应 PE 分别为18，14 倍考虑到公司目前处于快速发展期，海外市场成长空间可观参考可比公司给予22 年24—27 倍PE估值，对应合理价值区间为37.2—41.8 元，给予优于大市评级 风险提示:海运风险，国际贸易风险，市场竞争风险，供应链管理不当风险，汇率波动