三阳开泰，稳中求进——卓越基金峰会在上海圆满收官著名经济学家，上游机构合作伙伴与恒天财富高管团队共聚一堂，共议2022年宏观经济与权益市场趋势半夏投资创始人李蓓女士受邀出席，并做2022年宏观经济与资产价值展望主题演讲，围绕货币增长，通货膨胀，经济高质量发展方向以及未来资产价格走势等方面展开详细的分享，让到场来宾受益匪浅

首先，谈及2022年的经济展望，李蓓率先抛出问题:一，中国过去10年的货币增长去了哪里，对未来又会有什么含义二，这次放水政策带来的严重通货膨胀跟之前有什么不同，未来又会有怎样的变化针对以上问题，她一一进行了解答

针对中国放水放到哪里的问题，她回答到，过去的十年，其实绝大部分的贷款都去了两个地方，一个是房地产，另一个是地方政府，即基建中国过去10年的所有信贷需求或者说货币创造，就是靠这两条腿，而这两条腿在今年可能将要面临显著的拐点具体到地产方面，按揭贷款一直以来占据了大部分比重这背后有非常重要的经济学含义，就是居民加杠杆，现在居民杠杆的水平以GDP来看是60%，以可支配收入来看则超过了100%，跟美国08年和日本90年代泡沫破灭前的水平非常接近

半夏投资创始人李蓓女士

针对通货膨胀问题，李蓓则指出，美国这次通货膨胀有两个原因:1，实物消费的爆发导致了通胀与2008年金融危机后通过降息减税放水利好富人和大公司有显著不同，此次疫情后的放水通过财政，直接将钱发放给穷人阶级，穷人阶级在拿到钱后，受到疫情限制经济活动的影响，只能去购买大量的耐用消费品，这也是中国的出口在2021年非常高的原因，但是伴随着疫情的稳定，出口也会慢慢回落同时，激增的实物消费也导致了海运及大宗商品价格的暴涨，以上是需求端的原因而供应端方面，本轮财政政策的发力实际上比货币政策要更加厉害，也导致了实物消费的爆发2，劳动力市场紧张推动的工资通胀

随后李蓓表示，就个人观点，她认为2022年的经济趋势不会很乐观房地产持续呈现下滑趋势，地方债务控制和购地收入下滑抑制基建发展，以及出口逐渐回落等多个方面都会对经济形成向下压力地产方面，其下行趋势短期内很难逆转，恒大事件或许还会有后续这来自于房价下跌预期的形成，所以即便在信贷政策已经放松的情况下，房企的销售也很难得到改善而预期改变的背后，主要有三方面原因:一，恒大事件让老百姓意识到买房子是有可能烂尾的，二，房价下跌预期形成，导致买房者的观望情绪加剧，三，房地产试点政策的推出基于以上几方面原因，地产商的资金链或将继续恶化

出口方面，她则提到，美国预算办公室给出计划，2022年美国的财政赤字预计大幅降低，降幅可能高达一半左右这意味着什么美国去年和前年的财政赤字大概是30万亿人民币的量级，降一半意味着超过10万亿没有了，所以2022年美国的消费不会好，美国消费的放缓也为中国的出口带来了不小的压力以上是实体经济需求端的情况

供应端方面，李蓓围绕大宗商品价格和企业盈利的问题展开讨论首先她说到，回想2021年下半年，在实体经济已经明显放缓的情况下，大宗商品的价格却加速上涨，甚至出现了能源危机欧洲是天然气和电的价格暴涨，中国是电煤价格暴涨，一度惊动了中央，这背后其实是供应收缩问题例如，煤炭在去年10月份以前它的供应是负增长的，10月之后发改委保供实现了显著正增长金属领域的钢材，电解铝在去年年底分别来到了10年及5年以来的最低开工率水平，但2022年，限产都会放松化工领域，原油是目前大宗商品里唯一一个需求还没有回到疫情前的品种，价格超过疫情前，很大程度因为供应也没有回到疫情前，但是欧佩克产量会稳步回升，以及美国，俄罗斯产量的回升，石油的供应也将稳步回升综上，在煤炭，金属以及石油化工的供应都会上升，如果需求端低迷，2022年的大宗商品全年压力不小从节奏上，因为需求年初集中发力，可能是前高后低格局

而且，不同于上一轮较长的收紧周期，这一次美国要用一年时间完成此前四年做的事情，从Taper到加息到缩表，上一轮持续4年，本轮1年实现所以，无论是对资产价格的冲击，还是对经济的冲击，都会比之前更大也就是说，2022年，美国同时面临货币收缩和财政收缩，本质上，是为了弥补之前几年的过度透支，因为之前太过分，现在二者都到了无以为继的情况

反观中国，李蓓则提出，中国还是有降息空间的主要在于过去两年中国其实都在施行非常克制的结构性货币政策，长端10年期的国债利率比美国高超过100 bp，短端更高，两年高150 bp，所以说中国有足够的降息空间而对于汇率贬值问题也无需过度担忧，贬值可以降低出口压力，刺激出口

最后，谈及2022年的资产价值，李蓓提出三点:

国债，尤其短期国债还有上行空间，

工业品二季度前后下行压力较大，

三，2022股市大概率持续震荡分化，暂时没有明显上涨的驱动力，不排除阶段性恐慌杀跌在此背景下，穿越牛熊周期，配置多种资产板块的宏观策略更能为投资者带来更长远的收益回报

L-P价差:PP价格高于L的局面，从18年开始，在今年10月下旬出现了明显的扭转。原因主要是三个。首先，在聚烯烃的装置产能占比重中，聚丙烯的煤制占比相对于聚乙烯更多；十月的上升行情很大程度受到动力煤的带动，在10月下旬，聚丙烯跟随动力煤的回落出现了更加明显的回撤。其二，受到美国寒潮的影响，今年中国聚烯烃价格处于全球价格的洼地，价差走高，对国内聚烯烃的进口影响较大；因此对进口依赖度更高的聚乙烯，其供给端出现了更加明显的缩量。尤其在10月和11月，农膜订单旺季，聚乙烯的进口出现了较为明显的下滑，L-P价差持续扩大。其三，后续聚丙烯投产的压力明显大于聚乙烯，聚丙烯的供给端压力增加。因此，结合这三点，聚乙烯在今年10月下旬，伴随动力煤回落，农膜旺季延续，L-P价差出现了明显的逆转