2021 年行情回顾:2021 年1 月1 日—2021 年11 月29 日，申万休闲服务板块跌21.57%，相比沪深300 多跌14.66pct，板块涨幅靠前均为小市值公司，涨幅最高为长白山，涨幅超35%，市值最大公司中国中免跌28%截至2021 年11月29 日板块整体PE 估值为37 倍，从历史估值来看处较低区间

行业基本面判断:免税向好仍将持续，Z 时代需求兴起利好新消费免税:2021 年销售数据仍增长迅速，2021 年前三季度海南离岛免税保持高增速，实现销售355 亿，同比增长121%，免税购买人数513.1 万人次，同比增长84.5%，免税购物件数5073 万件，同比增长158.4%，7—9 月份受点状疫情影响销售有所下滑，但通过打折促销，优化效率等手段，国庆期间海南9 家离岛免税店实现免税销售额16.1 亿元，较去年同期增长63%，未来两大新项目建成之后，预计销售将大幅提升，海南税收优惠政策落地后，未来岛民免税及国人免税政策仍值得期待。

茶饮小酒馆:根据2019 年《Z 世代消费力白皮书》，Z 世代中有近四成的人每月可支配收入在5000 元以上，同时也有近四成的人每月消费支出在3000 元以上，表现出较高的消费能力和需求，茶饮与小酒馆行业精准满足需求，茶饮行业市场规模2015 年—2020 年的CAGR 高达67.03%，酒馆行业市场规模2015—2020年的CAGR 增速达到21.9%，酒馆行业2020—2025 年间CAGR 也将达到18.8%。论坛还将举行未来城市基础设施REITs战略合作签约仪式。中关村发展集团将与中国建设银行，中信证券签署投融资新模式战略合作协议，与建行，中信证券签署基础设施公募REITs合作协议，旨在打造全球领先的产业园区REITs产品，通过REITs发行形成“投资-运营-发行REITs回收资金-再投资”的资金流循环，大幅缩短科技园区项目投资回收期，提高科技园区投资建设的可持续性。。

资本助力之下，行业头部公司将加速扩张建立壁垒我国经济发展与日本70—80年代较为类似，90 年代日本居酒屋市场达到巅峰，海外对比可以判断满足社交需求的酒馆行业也将会有持续增长

酒店:虽然三季度受局部地区疫情扰动，头部品牌经营数据基本恢复，从酒店RevPAR 来看，2021 年Q3 华住酒店恢复至2019 年同期82%水平，首旅酒店恢复至2019 年同期71%水平，锦江恢复至2019 年同期82%水平从开店情况来看，三家酒店巨头纷纷加速开店，锦江酒店2021 年度计划新增开业连锁有限服务型酒店1，500 家，新增签约连锁有限服务型酒店2，500 家，首旅酒店2021年计划新开业酒店1400 家，华住集团计划新开业1600—1800 家未来行业集中度加速提升

景区:整体旅游行业恢复仍不太理想，2021 年国庆假期国内游出游5.15 亿人次恢复至2019 年同期的70.1%，实现国内旅游收入3890.61 亿元，同比减少4.7%，恢复至2019 年同期的59.9%，国内旅游仍呈现周边游为主的态势，虽景区接待游客承载力限制解除，但景区整体恢复至2019 年水平仍需等待疫情全面缓解。

板块操作判断与投资主线:建议:1)配置长期逻辑较清晰，所处优质赛道，拥有较深护城河的行业龙头:中国中免2) 疫情结束后，相关标的有望迎来业绩复苏，关注复苏中的低估值龙头:首旅酒店关注符合未来消费趋势的优质新兴行业的公司:奈雪的茶，海伦司